财务杠杆利益与风险及企业资本结构决策

1 概念阐释

ต 1.1 财务杠杆

财务杠杆又称融资杠杆，不管企业的营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增加时，每1元利润所承担的固定的财务费用就会相对降低，这为普通股股东创造出更多的价值。这种举债经营的方式对股东收益的影响，称为财务杠杆，它是指由于在企业资本结构中存在着固定的债务利息和优先股股利而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。

财务杠杆系数=（普通股每股收益变动额/变动前的普通股每股收益）/（息税前利润变动额/变动前的息税前利润）=每股收益变化的百分比/息税前利润变化的百分比。

1.2 财务风险

财务风险是指企业因使用债权融资而产生的财务杠杆效应，使得在未来收益不确定的情况下，增加了由权益资本承担的额外风险，使企业的净资产下降。如果企业营业情况良好，投资回报率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益；如果企业经营状况不佳，投资收益率小于负债利息率，则面临财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

财务风险的高低主要由财务杠杆系数的高低决定。一般情况下，如果息税前利润提高，则权益资本的收益率会以更快的速度提高，企业可以得到财务杠杆的正效应，亦称财务杠杆利益；如果息税前利润率下降，那么权益资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也增大，会出现财务杠杆的负效应，亦称财务杠杆风险。财务杠杆系数越大，权益资本的收益⌘率相对于息税前利润率的弹性就越大。

1.3 资本结构

资本结构是指企业资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。合适的资本结构可以降低融资成本，实现财务杠杆利益，使企业的权益资本获得更高的收益率。

1.4 最佳资本结构

最佳资本结构是使公司价值最大或股价最高的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。最佳资本结构能使企业充分获得财务杠杆利益，降低财务风险和资本成本。因此，要实现公司价值最大化，就要合理安排资本结构中负债的比例，对风险和收益进行充分全面的权衡考量。

2 我国上市公司资本结构存在的问题

2.1 负债结构不合理

负债结构是指上市公司借入资金的期限结构、利率结构等。一般来讲，负❤债期限结构中应根据生产经营中不同的资金需求合理安排短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，避免因负债期限不合理而导致的企业资金流动性紧张和缺口。从近期上市公司的负债金额上看，我国上市公司总体上流动负债水平偏高，占负债总额的70✈%以上，极大地增加了企业资金的流动性风险。

2.2 资产负债率较高

资产负债率体现在总资产中负债的比例是多少。国内上市公司在筹资方式上，外部筹资的比例很高并且在外部筹资中更倾向于债权融资，股权筹资进程缓慢，导致资产负债率偏高。此外，长期以来形成的单一融资体制造成了国有企业负债过高的情况，使得企业偿债能力降低，财务风险加大。国内许多中小企业没有形成优化资本结构的意识，通过提高负债水平的方式盈利，很难利用财务杠杆，获得利益，反而加大了财务风险，使企业缺少盈利的可持续性。

3 从财务杠杆效应视角优化企业资本结构

为了解决企业较高的资产负债水平以及缺乏经济效率的资本结构问题，要找到优化资本结构的方法，合理安排资本结构中的负债比例，利用财务杠杆，提高公司价值，实现股东财富最大化。具体方法如下。

3.1 加大股权融资的比重

对企业而言，需要有长远的战略眼光，并形成独特的核心竞争力，创造价值，提高公司资信，为增加股权融资打下基础。增加股权融资在资本结构中的比例，能够直接降低企业的资产负债率，进一步降低财务风险。此外，股权融资需要发展更加规范的公司法人治理结构，使股东大会、董事会、监事会彼此形成风险约束和利益制衡机制，规避企业经营风险。

3.2 债权转股权

金融资产管理公司收购企业在银行的不良资产，把银行和企业之间的债权债务关系，转变成金融资产管理公司与企业间的控股与被控股的关系，实现债权转换为股权，降低了企业偿债的压力，有效化解了财务风险；同时，能够使资本结构更加合理，发挥财务杠杆的作用，改善企业经营，增加企业资信。

3.3 资产重组

资产重组主要是资产负债率较低的公司并购资产负债率较高的公司，使重组公司的整体负债比例下降，优化企业资本结构，降低企业资本成本，化解财务风险。