资本资产定价模型及在我国证券市场中的应用

对上海股票市场的数据进行CAPM实证检验，采用上海市场的行业指数收益作为单个资产的收益，用上证指数的收益替代市场收益，利用回归分析的方法对上海股票市场是否符合基本形式的CAPM进行了实证检验，最后得出CAPM在当前的中国市场并不成立的结论。

CAPM上海股票市场实证检验β值

我国是在20 世纪90 年代以后引进资产定价方面的理论研究的， 其在实务中的应用也随着我国资本市场的发展而逐步在投资组合选择等方面进行了一定的应用探索。但总体而言， 对这个领域研究的重要性和紧迫性， 对资产定价在资本市场发展中的基础性作用等重大问题还缺乏深入全面的认识。

1 CAPM 模型的相关介绍

CAPM 模型主要建立在一定的假设条件基础上，主要描述了证券市场中资产的收益与风险的关系，其数学表达式为：E（ Ri） = Rf + βm[E（ Rm） - Rf]其中，E（ Ri） 表示为第i 种证券资产的期望收益率，Rf表示为无风险收益率，E（ Rm） 表示为证券市场组合的期望收益率，βm表示为第i 种证券的Beta 值。

模型的假设条件为： 首先，模型假设证券市场是有效的。即认为市场是充分有效的，投资者所拥有的信息是通畅的，不存在阻碍信息畅通的障碍，信息成本为零，投资者分析方法类似，对未来市场的预期相同； 其次，模型假定所有的投资者为理性投资者，属于风险厌恶性，追求投资得到最大回报； 最后，模型假定证券市场是完全竞争市场，所有的投资者都被动地接受市场制定的价格。

模型中Beta 值的说明：CAPM 模型主要描述了单个证券资产风险与收益之间的关系，Beta 值则表示该种证券资产的系统风险测量值。当Beta 值等于1 时，则表示该证券资产的系统风险等于市场组合风险，而当Beta值大于1 或小于1 时。则说明该证券资产的系统风险大于或小于市场组合的风险。因此，我们一般可以通过某种证券资产的Beta 值的大小来判断其风险的大小，从而为我们的投资决策服务。

2文献综述

本文将通过考虑Beta 值来判断CAPM 模型对我国股票市场的适用性和有效性，即采用时间序列数据对CAPM 模型进行实证检验，并分析截距项和相关系数的经济含义。

3 CAPM 对深市A股地产股的实证检验

3.1 研究方法

CAPM模型的核心思想是，当证券市场处于均衡状态时，资产的预期收益率等于无风险利率加上风险溢价；不同的β系数能对不同证券的预期收益率差异做出唯一的解释。由于CAPM模型从理论上说明在有效资产组合中，β描述了某一资产的系统风险，而非系统☂风险已经在分散化中相互冲销掉了，任何其他因素所描述的风险都被β包括。因此对CAPM的检验主要是验证β是否具有对收益的解释能力。本文采用一元线性回归技术，利用最小二乘法（OLS）估计单指数模型，Ri=a+b・β+ui其中代表资产i的收益率，βi代表资产i的贝塔系数，a、b为回归方程的回归系数，♪ui为随机误差项。如果回归系数b显著大于零，则说明β和资产收益Ri之间存在正相关关系，即CAPM有效。反之则说明中国股票市场的价格行为并不支持CAPM理论。

3.2 数据选取与处理

3.3上海股市的实证研究

（1）β对资产收益影响效果的验证。首先利用计算出的Rm和Ri，带入βi=Cov（Ri，RM）Var（RM），得到单个资产的β值，然后利用EVIEWS，使用最小二乘法对Ri和βi进行线性回归。对五种资产的回归结果如下： 工业指数：R∧GYE=-0.0053+0.008961×βGYE

〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓（0.0472360） （0.048090）

商业指数：R∧SY=0.057635-0.051737×βSY

〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓（0.00255）〓（0.025826）

房地产指数：R∧FY=-0.015503+0.018181×βFY

公用指数：Y∧GYO=0.079289-0.062381×βGYO

对于回归方程Ri=a+b・β+ui，回 ☻归系数a相当于CAPM 基本模型中的无风险利率Rf，从上面的回归结果来看，商业指数和公用指数的a值大于零，而其他三个指数的a值小于零。如果将银行存款利率看作无风险利率，那么a小于零显然与现实不符。

再对a进行假设检验：H0∶a=0，H1∶a≠0

再考虑β的回归系数b，如果b显著地大于零，则说明β对资产的收益有正向影响。商用指数和公用指数的回归模型b值在90%的置信水平下显著小于零，而其他三个指数的回归模型的b值虽然为正数，但是都没有显著大于零。经过实证检验，利用协方差和方差所求的β对资产收益率的影响不明显，不能证明CAPM在上海股市成立。

（2）利用β的回归⌘值对资产收益进行预期。利用最小二乘法，分别对五种资产的资产收益率Ri和市场的超额收益率RM-Rf进行回归分析，RM-Rf的回归系数即为β 值，所得结果如下：

工业指数：R∧GYE=0.0753554+0.899923×（RM-Rf）

商业指数：R∧SY=0.026658+0.538812×（RM-Rf）

房地产指数：R∧FC=0.068533+1.19618×（RM-Rf）

公用指数：R∧GYO=0.024523+0.783415×（RM-Rf）

综合指数：R∧ZH=0.024671+0.936544×（RM-Rf）

4结论

β值的有效性是从CAPM 角度来考虑的， 如果CAPM 能够成立， 我们就称值是有效的， 否则就是无效的。实证研究表明， β值对市场风险的度量缺乏显著性作用。β值不能成为显著性收益率的解释因素， β值与股票收益率的相关性较为不稳定， 这说明上海股票市场存在较大的投机性。非系统性风险对股票的收益率具有重大影响， 投资者不能很好的通过分散投资降低组合的非系统性风险， 主要原因是， 中国股票市场个人投资者占很大比重， 中小投资者不具备机构投资者所拥有的资金优势和技术优势， ®无法通过构建科学的投资来消除。