欧洲央行QE的“红与黑”
虽然欧洲央行QE计划可能为欧元区带来新的希望,但对于欧元区金融业来说,全面QE启动带来的前景却是喜忧参半的:一方面QE对宏观经济改善成果尚不明确;另一方面则是息差收窄带来的银行业利润下降。只有资本市场投资者对欧版QE反应态度较正面。
1 欧版QE终于“靴子落地”
由于3月的例会正值希腊债务危机风波再起之时,欧洲央行也对“是否将购买希腊债券”的关键问题作了回应。德拉基明确表示,在希腊偿付到期的政权市场计划(SMO)债券之前,欧洲央行不会购买希腊债券。如果条件满足,欧洲央行将考虑恢复希腊的债券抵押豁免权。
至此,欧版QE终于靴子落地。从3月9日开始,欧元区彻底进入一个❤新时代。无论从对全球流动性还是对他国货币政策的影响力来看,尽管欧版QE不能与美国QE2和QE3相提并论,但在全球多数主要经济体谋求宽松的当下,“每月600亿欧元”如此大规模的QE计划仍将给他国带来宽松压力。
2 经济增长前景喜忧并存
有所不同的是,英国《金融时报》此前对在金融行业工作的32位欧元区经济学家所做的一项调查显示,多数受访者一致认为除非各国政府支持欧洲央行的努力,否则任何努力都无法重振欧元区经济,即量化宽松将有助于提高通胀预期并使欧元贬值,但不会是“彻底的游戏转机”;认为欧版QE固然会拉低政府债券的收益率,并“帮助意大利等高负债国家的财政部及其银行”,但它不会改变低增长和低通胀水平,“只会推高资产价格”;认为“QE不是欧元区的灵丹妙药”,任何量化宽松计划“只有在政府同时被允许开启赤字融资的投资计划情况下”,才能发挥最大效力,但这是否会发生在欧元区是令人怀疑的。
3 低利率和购债持续性存疑
4 “息差收窄”挑战欧银行业
与任何行业一样,大环境的改善对于银行业发展的益处是显而☒易见的。首先是创造有利的外部环境。从理论上讲,如此大规模的资产购买势必会使得债券价格上升,收益率下降,从而缓解货币供应问题,提振信贷,进而刺激疲弱的欧元区经济,这无疑有助于为银行业创造一个较好的贷款损失拨备环境,降低银行业破产风险。其次,从欧洲央行释放QE口风到方案敲定,再到启动在即,人们看到的与之相关最直接也最明显的影响就是欧元贬值。本次议息后,欧元对美元再度跳水,盘中一度跌破1.1,创11年来新低。欧元贬值利好出口,也推动出口商更积极地从银行贷款以谋求业务扩张。最后,欧洲各大银行本身是大量主权债券的持有者,因此是这部分债券升值的直接受益者。
在寄望大环境改善助力业务发展的同时,银行业也看到了步步逼近的利润挑战。随着欧洲央行大规模买进主权债券,收益率曲线将会变得更为平缓,银行业原本已经很低的净利息收益率将变得更低,银行业最赚钱的业务――吸收存款和特许经营业务都将受到影响,从而给银行利润带来巨大挑战。更糟糕的状况是,如果前面提到的量化宽松能够刺激信贷这一理论逻辑未能变成现实,那么银行业将陷入业务量和利润双双受到挤压的困境。
事实上,在过去几年发达经济体的集体QE大潮中,这种挑战对于银行业来说并不陌生。危机之后,很多银行重新调整了业务模式与战略,降低中间业务比重,更多回归传统业务,对息差收入的依赖又有所上升,这更加深了各大银行的担忧。数据显示,受欧央行此前บ数轮小规模QE的直接影响以及美国和英国QE的间接影响,欧元区银行的净利息收入在2009~2013年间大幅缩水,从3435.3亿欧元降至3045.5亿欧元,而欧元区前十大银行中有8家的净利息收入出现下滑。
5 欧元被看空将成“新常态”
对于经济增长来说,QE只是货币刺激,不能解决欧元区经济中的根本问题。从某种程度上说,QE所带来的经济刺激效果可能只是短期的,而结构改革则是长期利好经济增长的。因此,对于欧元区经济来说,QE并非万能药。在议息会议中,德拉基也承认,结构性改革放缓将会阻碍欧元区经济增长,目前经济前景仍旧面临下行风险。
6 欧版QE对国际市场的影响
欧洲央行向市场释放流动性使市场活跃起来,对欧元区恢复具有一定积极作用。但目前欧元区利率已经很低,QE效果受到制约。有人预测,欧元区短期利率将进一步降低,但这将给欧元区货币市场投资者带来挑战。在欧洲央行购债早期,欧元区投资者不愿出售所持国债,而是重新配置,如替换为到期时间更长的债券。欧元区投资者不愿出售国债有监管和机会成本两方面原因。如果出售债券,他们将创造巨大的资本利得,但接着将不得不把那些钱再投资于收益率为0.5%的资产,而他们的资金成本却是3.50%~3.75%。当欧元区经济和监管条件发生改变,支持银行愿意放贷且信贷需求显著增长情况下,欧元区银行将可能出售所持国债。国际投资者在出售欧元区国债后,会将资金配置在其他货币计价的更安全的债券上,如美国国债和新兴经济体债市。
在给欧元区金融市场带来影响的同时,国际投资者将资产配置到其他市场,也体现出欧央行QE具有外溢效应。欧元区出现持续资金外流。今年以来,中国、美国和韩国等国家的企业纷纷到欧洲发行欧元债券,募集资金。这些企业债券收益率普遍比当地债券高,受到欧洲投资者热捧。同时,欧元贬值也给企业到欧洲投资带来好处,中国企业到欧洲并购交易大幅增长。此外,欧洲央行QE一定程度上也有助于缓解美国QE退出的紧缩性影响。美国2月非农数据抢眼,美联储多位官员讲话“鹰派”,美国今年6月加息预期升温,美元持续走强,新兴市场货币、股市出现动荡。欧央行QE能让全球流动性适当达到平衡,缓解新兴经济体资本外流状况。
欧盟是中国第一大贸易伙伴,欧元贬值对中国影响也是多方面的。一是欧洲商品变得便宜,有利于代购商和中国消费者ช;二是减少赴欧旅游、留学的费用,不过,也减ศ少了在欧洲的中国工作者的收入;三是损及中国对欧出口,但有利于扩大中国企业在欧洲的投资。据悉,2014年中企对欧投资额达到180亿美元,而且投资所涉及的领域、投资主体和投资方式都出现新的变化。
收稿日期:2015-03-18