债务约束带给企业的财务风险(1)

内容摘要：市场经济条件下，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经营已经成为大多数企业的主要发展途径。然而债务约束带给企业的不只是利润，还有因负债而引发的财务风险，风险管理措施不当甚至会使企业面临破产。本文在此基础上归纳企业各项指标，建立财务分析指标体系和风险预警系统，为企业风险规避提供决策依据。

关键词：债务约束 财务风险 预警系统

企业的资本结构通常是指企业各种资本的构成和比例关系，也可以理解为企业长期资金来源的构成比例。不同的筹资方式会形成企业不同的资本结构。其中，最关键的组合就是权益筹资方式和债务筹资方式组合所构成的资本结构。债务筹资较之权益筹资有两个优点：

第一是税收优惠，即对债务的利息支付具有抵税作用；第二是通过债务索偿权对管理施加额外的约束，也就是所谓的债务约束理论。

然而负债是一柄“双刃剑”，它可以通过财务杠杆作用为企业带来更多的税后利润，同样也可以引起企业税后利润的大幅度下降。当息税前利润不足以补偿债务利息支出时，就会发生亏损。如果扭亏无望或无力偿还到期债务，就会导致企业破产，这就是债务资本引发的财务风险。对此，企业应当建立一个行之有效的预警系统，通过对各项指标的衡量进行风险规避，使企业亏损的可能性降到最低。

债务约束理论下的企业筹资

1976年詹森和麦克林（Jensen and Meckling）发表了题为《企业理论：经理行为与所有权结构》的文章。这是一篇影响很大的经典论述，它提出并研究了外部股权和债务所产生的代理成本。文章指出当企业的经理不完全拥有企业的产权时，就会出现代理成本，即存在代理人和委托人的利益冲突，就必然产生委托人想方设法监督和约束代理人的行为，以达到剩余损失最小。这是产生债务约束的根本原因。

随着20世纪80年代杠杆并购热潮的兴起，越来越多的证据说明杠杆性资产重组后♂经营效率得到改善。在这种背景下，詹森同其他一些学者提出了一个旨在提高公司自由现金流量使用效率的债务约束理论。他们认为，公司的经营者愿意在企业内部多留些现金以增加弹性经营的空间，而又没有约束机制来保证他们在项目选择或项目经营上是有效率的。为解决这一问题，这种理论提出在企业的所有权与经营权分离的情况下，债务可以提高对经营管理层的约束。因为借债要支付利息偿还本金，当收益降低时还会增加违约的风❤险。这会起到一个很好的激励作用，减小代理成本的同时实现股东财富最大化。

由此可见，债务筹资是企业筹资的一种有效手段。美国著名财务管理学家莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Miller）建立的MM理论中也指出，在存在公司所得税的情况下，利用负债可以增加企业的价值，而且负债越多越好。虽然由于MM理论中存在一些不合实际的假设而导致它在生活中的不完全正确性，但它还是成功的揭示出了负债对企业的正面影响。因此，债务约束理论被越来越多的企业所采用。

债务筹资引发的财务风险及其规避

在市场经济逐步发展的情况下，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经营成为大多数企业的发展途径。通过大量负债经营实例不难看出，在企业借款利率小于利润率的前提下，可以充分利用负债经营的好处。然而负债永远是一柄“双刃剑”。如果企业管理措施失当、决策失误就必然会受到负债的“牵累”，甚至面临破产的危险。这就从客观上要求企业必须建立一套完整的财务风险预警系统。

（一）编制现金流量预算，建立短期财务风险预警系统

由于企业理财的对象是现金及其流动，就短期而言，企业能否维持下去并不完全取决于是否赢利，而是取决于是否有足够现金用于各种支出。因此，编制准确的现金流量预算可以为企业提供预警信号，帮助企业确定最佳现金持有量，明确投资空间。为提高经营者面对风险时的决策效率，编制过程中应该将各具体目标加以汇总，并将预期收益、财务状况以及投资计划等以数量化形式加以表达。同时以月❥、季、半年及一유年为期，建立滚动式现金流量预算。

（二）完善指标分析体系，建立长期财务风险预警系统

对企业而言，现金流量预算只能作为短期预警系统，而不能作为长期预警的依据。因ษ此，企业还应该将财务分析指标整合成一个完善的体系。从盈利能力、偿债能力、财务弹性和发展潜力四个方面对企业经营进行全面观测。

1．盈利能力分析指标。盈利能力就是企业赚取利润的能力。一般说来，企业的盈利能力只涉及正常的营业状况。非正常的营业状况也会给企业带来收益或损失，但只是特殊情况下的个别结果，不能说明企业的能力。反映企业盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率。

销售净利率=×100%

反映每一元销售收入能够带来多少净利润，表示销售收入的收益水平。

销售毛利率=[÷销售收入]×100%

表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。

资产净利率=×100%

平均资产总额=÷2

表示每一元资本的获利水平，反映企业资产的利用效率。

净资产收益率=×100%

平均净资产=÷2 中国邮政体制改革的研究

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