掘金定向增发:参考二级市场溢价率

越来越多的上市公司将定向增发作为重要的融资手段，本刊统计显示，自今年2月份以来就有超过40家A股上市公司披露定向增发预案（参见表一）。

定向增发方案通常意味着上市公司吸纳更优质的资产，或者展开具有良好盈利前景的投资项目，因此在“定增群体”当中寻找投资标的，也有着较多的获利机会。然而一般投资者往往无✄法直接参与定向增发方案，因此看上去更多的处于被动地位。

但如果从二级市场溢价率的角度进行挖掘，也能在披露定增方案的公司当中寻找到较好的投资机会，即二级市场价格较定增价格溢价并不高的时候，投资风险较低，中长期持有的获利概率较高。如能结合定增方案进行具体分析，则能更好的提高收益率。

定增价格是个博弈结果

事实上，上市公司定向增发方案当中，相当重要的一点就是定增价格。按照规定，上市公司定向增发时的股票发行价格不能低于“定价基准日”前20个交易日公司股票均价的90%。上市公司可以在三个日期中任选一个作为定价基准日，分别是董事会决议公告日、股东大会决议公告日和发行期的首日。

这意味着包括上市公司和定向增ฐ发的参与方在内，都会审慎选择定向增发方案制定和披露的时间周期。在一次理性的定向增发中，上市公司和定增参与方都不太可能选择股价极度高估的时期推出方案，因为过高的定增价格会极大的削减定增参与方的参与意愿。

从这个角度看，定增价格是个博弈的结果，通常在估值适中或者偏低时实施，才能够获得参与各方的认可。

市场低迷时期机会更多

在市场资金热情高涨的大牛市当中，定向增发方案的推出通常毫无例外的会引发一轮爆炒，A股2006至2007年的情形即是如此。但从二级市场中小投资者的角度来看，定增价格（预案）推出后，二级市场价格即被迅速拉抬到远远高于定增价格，其间并没有很好的操作机会，“风险一收益”比也并不乐观。

反而是在市场低迷时期，定向增发的上市公司群体中会给予二级市场中小投资者较好的操作机会。因为低迷的市场环境下，二级市场1介格较定增价格的溢价率较低。

结合定增方案具体分析

值得指出的是，溢价率ซ在存在定增方案的个股中只能作为一个参考指标，因此并不能说溢价率低于30%的个股就存在绝对的盈利机会，高溢价率（超过3♛0%）的个股就没有盈利机会。

事实上，高溢价率的个股往往也意味着定增方案较好，同样也存在投资获利机会。因此只能说二级市场溢价率较低时，投资的安全边际较高，“风险一收益”的对比更为合适。

另外，在定向增发方案披露之前一段时间内的二级市场走势也需要重点考虑，以往定向增发或借增发的题材故意控制股价的例子并不少见，因此在定增预案披露前，如果股价已经经历快速上行兑现了利好，方案披露后“见光死”的可能性大。☑这种情况下，即使二级市场溢价率较低，或者二级市场价格低于定增价格，也不应考虑介入。

而如果之前市场没有发掘出定向增发对公司未来发展产生的重大促进作用，股价也没有经历过上行表现，这种情况下，定增预案披露后，同时二级市场股价因低迷的市场环境影响，溢价率并不高，中长期通常会逐步反映定增利好。