股票价值的估计及影响因素研究

摘要：一价定律表明，对任何证券估价，都必须确定投资者因持有该证券而将收到的期望现金流。持有股票的现金流量来源可能有两个：一是持有股票收到的公司发放的现金股利，二是投资者在未来某个时日出售股票所获得的买卖价差――资本利得。那么投资者愿意以何种价格购入股票？股票的价值与股利和未来资本利得之间的关系如何呢？本文对此进行探讨。

关键词：股票价值估计 股利 资本利得

一、股利零增长模型

假设公司未来股利的增长速度为零，每期发放相同的股利（D），则股票的价值取决于未来永无到期日的股利支付，可以使用永续年金的现值计算公式，股票当前的价值公式为：P0=D/Rs。

二、股利稳定增长模型

股利稳定增长模型假设公司的股利支付是永久性的，并且未来的股利增长保持常数增长。在这种情况下得到：P0=D0×（1+g）/（Rs-g）=D1/（Rs-g）。其中，D0代表当前刚刚发放的股利，D1代表下一期股利，g代表股利的稳定增长速度，Rs代表股票的预期报酬率。

（一）预期报酬率Rs的估计。

1.根据资本资产定价模型，股票的预期报酬率包括无风险报酬率和风险溢价[Rs=Rf+β（Rm-Rf）]。无风险报酬率的高低与一国通货膨胀率高低、资金供求、宏观经济政策等有关。在我国预期经济增速下降或平稳的背景下，实体经济对资金的需求也会趋于稳定，无风险利率将趋于稳定。在不考虑主权信用危机的前提下，我们通常以国债利率作为无风险利率的替代。此处我们以3年期国债票面利率5%作为无风险利率。

由上述回归结果可以得知青岛啤酒的β系数是0.57，即上证综指平均收益变动（上升或下降）1%，青岛啤酒的收益变动（上升或下降）0.57%。说明啤酒行业的风险小于市场平均风险，收益的波动低于市场平均收益波动。

三、市盈率法

四、综合分析

影响股票价格的因素有很多，经济周期、行业特点、公司特点等都可以影响股票价格。

首先，利率因素。利率对金融市场的影响主要在于利率影响股市和债市的竞争，如果利率大幅度上升，债券的投资回报上升，投资者就会出售股票转而投资风险小、收益稳定的债券，如果利率大幅度下降，则投资债券的回报率太低，资金会逐渐流向股市，股票成为投资热点，股票价格上升。

其次，股利公告。股利公告包含了关于公司未来前景的信息，如果公告收益超过投资者的预期，则表明管理者预期未来公司经营会更好，传递了公司未来现金流量充♪足的信号。一般股利增加时，公司股价会上涨。股利政策的实施也会影响公司股价的变动。公司可以采用的股利政策有剩余股利政策ด、固定股利支付率政策、固定或稳定增长的股利政策和固定股利政策。DeAngelo ッ则发现有支付股利传统的公司更不愿意取消股利支付。股利和股利政策的稳定有利于稳定公司的股价。处在成长阶段的公司往往采用剩余股利政策或低正常加额外股利政策，处在成熟阶段的公司往往采用固定股利政策。

此外，其他因素也会对股票价格造成影响。如经济周期，经济繁荣时，股价容易上涨，经济衰退时，企业生产和销售能力下降，股价下降。一些不可抗力因素也会影响股票价格，如日本地震引起钢材水泥板块价格调整，中东战争引起石油价格震荡。

青岛啤酒与市场上其他啤酒制造企业（共8家）相比，每股收益、每股净资产、每股现金流、净利润均处于行业第一，但是在营业收❤入同样为第一名的情况下，销售净利率却仅排名第六。说明青岛啤酒成本压力较大。要想突破业绩增长，应该实现产品差异化并且着力降低生产成本。

任何股票价值增长的根本原因是新增投资的预期报酬率高于投资者以前年度预期报酬率，即新增投资带来高于预期的利润是股票价值增长的根本原因。而要实现投资股票获利并非仅仅依靠价值พ投资理念，我们以投资大师Taleb的话作为投资建议：“作为科学家，你需要去理解这个世界；作为投资人，你需要其他人去误解这个世界”。S