论经济增加值视角下的融资战略

[论文关键词] 经济 增加值 融资 战略 资本结构

[论文摘要]融资战略是为适应未来 环境 与 企业战略 的要求，对企业融资长期而系统的构想。经济增加值是一种重要的 财务 战略目标思想与评价标准，是当今最炙手可热的财务理念。本文提供了将经济增加值与融资战略紧密结合在一起的新的视角。

一、融资战略与经济增加值✿ www.LWLM.com编辑。

企业融资战略是指企业在总体战略的 指导 下根据企业内外环境的分析和对未来趋势的预测，对企业资金筹措的目标、原则、方向、规模、结构、渠道和方式等进行长期和系统的谋划。融资战略不是某项具体的资金筹集计划，而是为适应未来环境与企业战略的要求，对企业融资长期而系统的构想。融资战略既要保证筹集企业维持正常生产经营活动及发展所需资金，又要保证稳定的资金来源，增强融资灵活性，努力降低资金 成本 与融资风险，不断增强融资竞争力。

经济增加值财务 管理 系统是由美国斯特思·斯图尔特咨询公司提出的一种业绩评价与激励系统，是当今最炙手可热的财务理念。作为一种重要的财务战略目标思想与评价标准，经济增加值被定义为：公司经过调整的营业净利润减去其现有资产经济价值的机会成本后的余额。公式表示如下：

经济增加值=NOPAT-WACCNA

其中，NOPAT为税后净经营利润，WACC为加权平均资本成本，NA是资本投入。它的基本思想是：通过资本投入✯获得的收益超过资本的机会成本，从而为企业创造价值，当经济增加值为正值时，表明企业创造了价值，当经济增加值为负值时表明企业毁损了价值。本文提供了将经济增加值与融资战略紧密地结合在一起的新的视角。

二、经济增加值视角下的融资战略目标

经济增加值视角下的融资战略的目标要与整体的财务战略目标保持一致，即运用合理的手段，筹措必要的资金，保证❤经营之需，同时使资本成本最低、资本结构最佳和企业价值最大。

（一）增加企业价值

经济增加值中的权益资本成本是一种机会成本，以 投资 者期望报酬率表示，这个报酬率不应低于 金融 市场 一般预期收益率。

（二）获取竞争优势。成本领先是企业获取竞争优势的基本战略之一，资本成本的高低直接影响到企业的经营成本，对投资项目的选择与实施产生重大影响，进影响企业的竞争优势。因此，融资战略的实施不仅要筹集到足够的资金，而且要降低筹资成本，获取可持续的竞争优势。

（三）控制企业总体风险

企业风险主要由市场风险和企业特有风险组成，其中市场风险属系统风险，企业无法控制，但企业特有风险属非系统风险，企业可以通过制订相应的融资战略加以控制。企业特有风险主要有经营风险和财务风险构成。经营风险和财务风险可以组合成多种模式，形成企业的总体风险，也即数字上用各因素相乘产生一个复合的结果。在企业总体风险固定的情况下，经营风险和财务风险的关系是互逆的，即经营风险增大时，一定是用降低财务风险来控制企业总体风险保持不变，反之亦然。如果一个高的经营风险与高的财务风险相配合，那么企业的总体风险将非常高，这类企业也许会投机成功，但大部分是彻底失败。

三、经济增加值视角下的融资战略的优势

（一）有利于选择融资结构。经济增加值计算中对权益资本成本的扣除，迫使经营者在融资决策中不得不考虑保持合理资本结构的问题。优化资本结构可以带来加权平均资本成本的降低。综合资金成本的高低既受各类资金成本高低的影响，也受资本结构的影响。各类资金成本率的高低各不相同且不固定，但它们的成本水平却存在一种规律性差异，即：普通股成本最高，优先股次之， 债务 资本的成本最低。在各类资金成本既定的前提下，优化资本结构将有助于企业综合成本的降低。一般说来，利用债务资本可以降低企业综合资本成本，债务利息从税前利润支付，可以产生抵税效应，债务资本的成本明显低于权益资本的成本。同时，利用债务筹资可以获得财务杠杆利益。引入经济增加值，会对企业理性选择融资结构有所帮助，将资本成本的高低作为选用资本筹集方式的主要标准，把企业的资本结构保持在比较合理的状态。

（二）与其他战略之间有互动关系。经济增加值视角下的融资战略对市场竞争中的企业战略规划以及目标实现具有重要的影响力。有研究显示：在不完全竞争的市场中，企业所拥有的债务水平对企业的产品市场行为具有战略性的影响。在集中度高的行业，当业内主要企业因融资约束或杠杆收购导致高财务杠杆时，财务杠杆低、现金充裕的竞争对手往往主动发动价格战或 营销 战，逼迫财务杠杆高的企业陷入财务危机，降低其竞争能力。因此，融资战略决策不仅与企业竞争能力密切相关，还对企业与竞争对手的行为互动具有重要影响力。

（三）有利于业绩评价。经济增加值扣除了全部资本成本（指负债资金成本和股权资金成本之和），是经济意义上的企业利润，以之作为评价融资业绩的指标是贯彻“全部资本成本”的做法。通过经济增加值指标，人们可以判断企业究竟是在创造价值还是在毁灭价值。如果公司从其持续经营活动中获得的税后利润NOPAT、投入资本和WACC己知，那么，从理论上讲，任何经营实体，包括部门、车间、生产线、地区经营分支机构等的经济增加值都可以计算出来。

（四）具有财务灵活性。财务灵活性是指企业保留一定闲置内源资金和剩余负债能力以应对可能产生的无法预见紧急情况的能力。缺乏内源资金而过多增加债务，会促使债权人为保护其自身利益而提出更为具体和严格的债券条款，从而导致企业在投资、融资和分派股息决策上失去其应有的选择空间，增加企业的代理成本。对于项目期限长、发展方向不确定以及执行要经过多年才能见效、具有较大不确定性战略的企业而言，这种代理成本的影响可能很大。而企业能够利用的投资机会的增加，也是种融资状况所派生的利益。因此，经济增加值的引入，可以使企业保持财务灵活性，不断增强融资竞争力。

（五）适用于所有行业的评价。经济增加值考虑资金成本的理念，使经营者可以对任何选择进行成本与收益之间的比较和衡量，从而做出准确的判断。经济增加值使经营者作出更明智的决策，因为它要求考虑包括股本和债务在内所有资本的成本，这样剔除了资本结构的差别对经营业绩的影响。此外，经济增加值能将不同投资风险、不同资本规模和资本结构的企业放在同一起跑线上进行评价，它适用于所有行业的评价。

总之，经济增加值全面地考虑公司所使用的资本成本，将股权资本成本以投资者资金的机会成本的形式，加入总资本成本之中，全面体现了所有融资来源所要求的投资收益率。公司在达到最优资本结构的同时，必然是达到了其总资本成本的最低，⌚也必是经济增加值的最大值和企业价值的最大值。经济增加值给公司经营者和股♛东们一个清晰的价值创造概念，以帮助经营者真正实现对公司的价值管理。

参考文献 [2]论公司产品竞争战略中的融资决策因素[J]， 会计 研究 ，2005

（12）