宽松货币政策的流变

大萧条席卷了全球资本主义世界，打破了市场的完美♥性神话。凯恩斯主义随之❦被各国政要、经济学者所重视和接受，随之纵横主流经济学界二十余年，更成为现代政府干预经济的理论基础。凯恩斯主义主要是针对经济萧条问题提出的，包含两大政ฉ策工具箱：财政政策和货币政策。货币政策在近八十年的发展历程中经历多次嬗变，已经形成极其完备的体系，并在现实经济发展中得到广泛应用。特别是各种宽松性货币政策几乎在历次经济危机中都被祭出，然而关于这些宽松货币政策的有效性则一直广受争议。

传统宽松货币政策的兴起及衰落

传统的货币宽松政策是伴随大萧条而生的，而随着大萧条的结束，人们认识到了传统货币政策的重要性，自此之后一直在历次经济波动中广泛使用。

传统的货币政策工具箱，最开始主要有三个主要工具就是利率、存款准备金率和再贴现率，后来逐步发展了公开市场业务。传统的宽松货币政策就是通过增加基础高能货币来增加市场流动性，为陷入流动性紧张的企业输入氧气。随着货币供给增加，利率将逐渐降低。但短期利率不可能无限降低，当短期利率降低到一定程度以后，人们的预期会发生变化，将不再认为利率会继续下降，从而将持有现金等待新的债券投资机会，这样利率将不再下降，通过降低增加货币供给增加有效需求的政策也将失效，这被称为流动偏好陷阱。虽然凯恩斯早在自己的理论中分析了流动偏好陷阱，但现实中的流动偏好陷阱在很长的一段历史时期内并未出现，直到20世纪90年代。

量化宽松政策的崛起及发展

Bernanke（2004）将利率以外的货币政策分为三类：一是通过沟通能够让公众形成未来利率路径预期的政策；二是增加中央银行资产负债表规模的 ☻措施，又称量化宽松货币政策；三是改变中央银行资产负债表结构的措施，包括中央银行购买政府长期债券等。

Bernanke（2009）认为，量化宽松政策，即QE指的是增加中央银行资产负债表规模的措施；Borio和Disyatat（2009☪）认为，QE应该具备三个特点：明确的银行准备金目标、中央银行关于将高准备金保持到未来的有条件承诺、通过增加购买政府债券来实现银行准备金的目标。

经济学家对于量化宽松政策的研究始于大萧条争论，弗里德曼、伯南克、罗默等著名经济学家都参与了量化宽松政策的研究。

那么，第二代量化宽松政策有何特点呢？让我们来看看2008年金融危机后美国和欧盟量化宽松政策的主要内容及特点。

（一）美联储的量化宽松政策

1.第一轮量化宽松货币政策（QE1）

2.第二轮量化宽松货币政策（QE2）

QE3的主要内容包括三个方面：一是美联储承诺每月购买400亿美元的“抵押贷款支持证券”（简称MBS），直至就业市场及经济形势出现实质性改善；二是美联储将继续实施“扭转操作”，使用到期的短期债券收入来购买长期债券；三是美联储将继续维持目前0-0.25%的中央银行基准利率至2015年中期，这将使两年期债券收益率保持在接近于零的水平。美联储第三轮量化宽松政策与此前两轮量化宽松政策的主要区别是：QE3的规模没有被限定、QE3的结束时间没有被标明。

（二）欧央行的量化宽松政策

非传统货币政策工具并非一种，不同政策工具的有效性取决于利率政策向经济体传导过程中遇到的不同阻力因素。比较而言，欧洲央行的非传统货币政策可以直接解决银行融资问题。在雷曼兄弟倒闭之后，欧洲央行宣布加强信贷支持，并采取一系列措施来增加银行的信贷流动性，这比仅采用降息政策更有效。

1.欧央行的FRFA流动性计划

在2008年9月中旬，银行间交易几近陷于停滞，欧洲央行引入“固定利率全额分配”的招标程序，期限为半年期，这样使银行可以以政策利率水平获得期限长达半年的实质上无限额的流动性；进一步扩大合格抵押品资产的范围（已经很广泛）；增加参与欧央行再融资操作的合格交易方的数量。在通常的再融资操作中，主要采取浮动利率投标方式，并事先明确信贷投放量，管理委员会事先明确投标人可以投标的额度。

2.欧洲央行的担保债券购买计划

3.欧央行宣布证券市场计划