高新技术上市公司股权结构与企业价值关系研究

摘 要：本文选取了2014―2016年的高新技术公司的数据，重点研究了创业板高新技术企业股权结构对企业价值的影响。研究结果表明，股权集中度、管理层持股与企业价值存在着显著正相关的关系，而股权制衡度与企业价值之间不存在相关关系。

关键词：高新技术企业 股权结构 企业价值

中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2018）02（b）-0232-02

2016年，国务院进一步完善了高新技术企业的认定办法，适当放宽了高新企业的认定条件，同时对国家重点支持的高新技术领域进行了引导和扩充。有效的公司治理能为高新技术企业的发展提供保障，直接影响企业的价值，进而影响着高新技术领域的发展。股权结构是公司治理的核心，本文将对高新技术企业股权结构与企业价值关系进行实证研究，并根据最终得到的实证结果从改善股权结构的角度对提升高新技术上市公司的价值提出建议。

1 理论分析与研究假设

1.1 股权集中度对企业价值的影响

企业的股权十分分散时，单个股东缺乏对公司经营者的监督，持有少量股权的他们不会积极参与公司的治理进而促进企业价值的提升，因为股东的监督成本要大于他们从中获得的收益。我国学者洪爱梅、黄宝凤研究了52家电子上市公司，结果表明第一大股东持股比例与企业价值呈现显著正相关关系。基于以上分析，本文提出如下假设。

假设1：创业板高新技术上市公司企业价值与股权集中度之间存在正相关的关系。

1.2 股权制衡度对企业价值的影响

“一股独大”在我国的上市公司中极为普遍，尤其是高新技术企业。而这种情形的存在使得其董事会往往被大股东控制从而使公司正常的决策和监督机制不能发挥作用。如果股权制衡度高的情况下，企业的决策需要股东共同决定，同时大股东的行为也会受到其他股东的监督，从这种情况来说，股权制衡度是有利于企业价值的提升的。陈德萍、陈永圣以中小板358家上市公司为样本研究了股权制衡度与企业绩效之间的关系，结果显示股权制衡度可以有效改善企业的绩效。所以，基于以上理论和文献的分析，本文提出了下面的假设。

假设2：创业板高新技术上市公司的企业价值与股权制衡度两者之间存在正相关的关系。

1.3 管理层持股对企业价值的影响

股东对管理层的激励能够使股东与管理层的利益趋向一致，更大程度的提高企业价值。学者通过实证检验出管理层持股比例与企业价值之间存在正相关的关系。陈仲利和王秀以5283组上市公司数据为样本，研究管理层持股与企业价值的关系，实证结果显示两者呈现正相关关系。基于以上分析，本文提出如下假设。

假设3：高新技术上市公司公司价值与管理层持股比例呈现正相关关系。

2 模型建立数据说明

❅2.1 研究样本选择与数据来源

本文选取2014―2016年创业板上市的325家高新技术公司为样本，而取得的数据均来自于国泰安数据库（CSMAR）。

2.2 变量设计与模型选择

（1）被解释变量设计。本文选取托宾Q值（TQ）衡量企业价值。托宾Q值是股东权益市场价值与负债账面价值的和与总资产账面价值的比值。托宾Q值越大，企业价值越大。

（2）解释变量设计。本文选取CR10、S、MO为解释变量。前10大股东持股比例（CR10）是前10大股东持股数量与总股数的比值，用来反映股权集中度；第二到第十股|制衡度（S）是第一大股东持股比例与第二至第十大股东持股比例和的比值，用来衡量股权集中度；管理层持股比（MO）是管理层持股数量与总股数的比值。

（3）控制变量。本文选取企业的资产负债率（DEBT）、企业规模（SIZE）为控制变量。资产负债率是企业总负债与总资产的比值，企业规模是企业总资产的对数。

3 实证分析

3.1 描述性统计

首先对变量应用SPSS 22.0软件进行描述性分析，结果如表1所示。

（1）TQ均值为4.3040，最大值为24.9405，最小值为0.6203，TQ值差异很大。

（2）CR10均值为0.5852，最大值为0.8575，最小值为0.1595。从总体来说，股权集中度高，前10大股东能很好的控制公司。

（3）S指数平均值为1.1541，股权制衡度还是比较高的。

（4）管理层持股的均值29.92%，最大值为77.81%，最小值为0，说明管理层持股在高新技术企业中比例比较高且很普遍。

（5）企业规模平均值为21.3422，最大值为24.1963，最小值为19.2895，企业的规模比较大。

（6）资产负债率平均值为0.3017，最高值达到了0.8864，说明债务融资仍然是高新技术企业进行融资的重要手段。

3.2 相关性分析

借助于SPSS22.0软件，首先对各变量之间的相关性关系进行分析，分析的结果如表2所示。

根据表2可知：来自创业板的高新技术上市公司的托宾Q值在0.05的显著性水平上与前10大股东持股比例CR10、管理层持股比例MO呈现显著正相关；托宾Q值在0.05的显著性水平上与资产规模、资产负债率呈现显著负相关。托宾Q值与股权制衡度S指数อ不存在相关关系。

3.3 回归模型的建立

从上述的相关性分析可知，TQ值与股权制衡度S指数两者之间不相关，所以S指数不进入到回归模型中。模型（1）如下：

TQ=α+β1CR10+β2MO+β3SIZE+β4DEBT+γ （1）

其中：α为常数，βi为选取的自变量CR10、M♋O、DEBT、SIZE的回归系数，γ为残差项。

3.4 多元线性回归分析

为了进一步实证研究高新技术企业股权结构对企业价值的影响，验证研究假设的合理性，本文采用多元线性回归模型进行统计分析。表3为模型回归的系数，通过观ฑ察多元回归模型的回归系数，可以得出：

（1）CR10与TQ之间的P=0.039（< 0.05），两者之间是显著的正相关关系，假设1成立。="">

（2）MO与TQ呈正相关关系，P=0.026< 0.05，假设3成立。="">

（3）SIZE与TQ之间的P=0< 0.05，即两者呈显著的负相关关系。这说明企业规模的扩大不仅没有提升企业的价值，反而对其有相反的作用。="">

（4）DEBT与♋TQ的P=0< 0.05，即debt与tq呈显著的负相关。debt高的企业，企业还本付息的压力变大从而增大企业财务风险。="">

4 研究结论及建议

根据各指标与企业价值的关系，可得：股权集中度（CR10）与企业价值之间呈显著的正相关关系，说明创业板高新技术上市公司高的股权集中对企业价值有一定的促进作用；管理层持股与企业价值之间存在明显正相关的关系，笔者建议高新技术上市公司可以通过授予股票来激励管理层，使监督与激励一起发挥作用；高新技术企业的较大，规模与价值负相关，企业规模的扩大不利于企业价值的提升。所以，高新技术企业不要盲目的扩张企业规模，可以通过提升自身技术水平来增强企业总体实力。资产负债率与企业价值有显著的负相关关系，高新技术企业应该减少负债总额，从而降低资产负债率。创业板高新技术上市公司资本结构财务风险大，很有可能在期末还本付息时支付过多的资金使企业资金周转出现问题，以至于正常的生产经营活动都无法进行。

参考文献

[1] 洪爱梅，黄宝凤.电子业上市公司股权结构与企业价值的实证分析[J].中国管理信息化，2010（22）：22-24.

[2]陈德萍，陈永圣.股权集中度、股权制衡度与公司绩效关 系的研究[J].会计研究，2011（1）：173-174.

[3] 陈仲利，王秀.管理层持股比例与企业价值[J].山东纺织经济，2012（11）：160-161.