汇率因素对境外上市股指期货定价的影响分析
境外上市的股指期货合约在期货市场交易及结算所用货币方面与现货交易市场存在一定差异，这是其与传统的标准股指期货合约之间的最显著区别。这一区别对导出境外上市股指期货的定价模型有一定的影响，主要表现为在运用无套利原理进行推导的过程当中，必须对汇率因索造成的影响加以分析。可以市场数据为基础，对相关的境外上市股指期货定价模型实施实践检验。检验结果显不，股票现货指数和汇率间的关联性会对境外上市股指期货的交易价格产生严重的负面效应。
一、境外上市股指概述
所谓股指期货的境外上市，指的是将一个国家或地区的股票现货价格指数作为交易标的物，然而其衍生而来的股指期货合约却需在其他国家或地区完成上市交易。这种交易情况下，通常是股票现货市场的所属国家或地区称为本土市场或境内市场，同时将与之对应的股指期货合约的上市国家或地区称为境外市场。举例来说，期货合约以日经225股票指数为标的，不仅要在日本国内的大阪证券交易所进行上市交易活动，还同时在新加坡交易所和美国的芝加哥商业交易所分别上市交易。再如，新加坡交易所在最近几年不断推出了分别以我国大陆A股市场新华富时A50指数、以我国台湾MSCI股票指数及以印度CNX Ni场股票指数为标的物的股指期货合约♥。
在金融交易活动越来越趋向全球化发展之际，使金融业的竞争空前激烈，致使股指期货开始越来越多地转向境外上市并成为一股巨大潮流。随着本土现货市场的逐渐成熟完善，有些境外上市的股指期货品种对境外投资者的吸引力逐渐增大，改变了交易初期的冷清现象根据相关研究成果的分析，我们可以看到虽然境外股指期货交易市场会与境内股指期货市场之间不可避免地发生竞争，尤其是在资金运转和价格方面，但在对近几年间台湾、日本、新加坡等地市场的数据进行研究后发现，境内外股指期货间的期货与现货间的套利交易增加及投资者规模的扩大等各方面原因，同样会带动境内外期货市场在交易量方面的互相支持，并实现共同提高。
二、理论模型
一些传统理论往往只是将投资期末和期初这段期间内的汇率变化简单地带人股指期货的定价表达公式，基于这种理论下的期货定价对汇率因索的影响缺乏深人的考察和分析。为了得到更清晰的境外上市股指期货的定价系统建构，我们需要引人近年来悄然兴起的汇率连动衍生产品定价理论，从而便于开展针对境外上市股指期货的定价模型，汇率变化影响的研究。所谓汇率连动衍生产品，一般情况下是指以投资标的物作为其他国家证券的☪附加产品，事先要将连动汇率在合约中予以确立，这样在期限截止时就能将所获得的利润全部兑换为本国货币。通过这样的方式，本国投资者就能在享受到外国资产价格改变所带来的利益的同时，又能够将随外国资产而来的外汇风险降到最低。在这一类型的汇率连动远期合约中，标的指数和汇率的波动幅度与标的指数与汇率的其他系数均会对境外上市股指期货价格造成影响，不仅如此，标的现货指数与汇率间的相关系数对境外上市股指期货价格的影响更多体现在负面意义上。同样地，这一理论还适用于其他交易场合，对结算货币和现货市场的不同境外上市股指期货种类进行定价。
三、方法和数据
对主要的境外上市股指期货合约与其相应的境内股指期货合约的数据汇总进行研究，可以发现境外上市股指期货与本土的标准股指期货之间可能出现同样的标的现货指数，同时也有可能彼此之间互不相同。与此同时，应该注意到在更多情况下，境外上市股指期货与境内的股指期货、现货市场之间以不同的方式和结算货币完成交易的;但也不排除有时境外上市股指期货和标的股指现货市场之间采取同一种方式和结算货币进行交易的情况。例如，最开☂始在新加坡交易所上市的日经225股指期货合约既是将日元作为结算货币，随后美国芝加哥商业交易所在最初以美元做结算货币的日经225股指期货合约的前提条件下，又接着推出了将日元作为结算货币的日经225股指期货合约，受到市场的热烈追捧，并带来了更为活跃的交易。
四、结束语
本文对汇率因索对境外上市股指期货定价的影响进行了深人的 ت分析和研究，对汇率变化条件下的境外上市的股指期货定价进行了充分的实例考察和具体剖析。本文对境外上市股指做了较为相近的概述，并利用近年来较新的理论模型对境外上市股指期货定价中的汇率因索进行准确定位和思考。当然，本文的研究只能够形成初级的理论框架，而在策略安排、实践检验等方面还有待进ϟ一步深人分析。
