从证券化率看A股空间

较多投资人对目前中国经济仍在筑底，A股却已翻倍百思不得其解。中国股市真的不能充当经济晴雨表？

对于经济与股市的关系，投资大师科斯托拉尼早就有过形象又准确的比喻：经济如同一个人，股市如同这个人养的狗。长期看，人与狗往一个方向前进。狗既可能远远地走在人的前面，也可能远远地落后，领先或落后的时间也比较难测。但狗与人不会离得太远，并且最终不断地在前进的过程中会合。

中国股市也遵循这样的规律

如上所述，经济和股指的涨跌幅并没有严丝合缝，但股指的涨幅并没有显著脱离经济的增长。

证券化率是判断指标

投资大师巴菲特认为，宏观经济的分析没有价值。不过他用一个非常简单的指标就可以准确地衡量股市是明显低估，还是显著高估。

具体到中国，不能完全照搬美国的经验。即使是美国股市，在2000年出现1✈83%的明显超越以往牛市的证券化率水平，也需要考虑基本面的巨อ大变化：1997年亚洲金融危机后，大量资金从亚洲撤往美国股市。而1998年俄罗斯金融危机，也给美国股市引来了增量资金。

A股的上升空间

用证券化率这个指标，如何看待中国股市未来的上涨前景？

从中国股市的以下基本面来看，本轮牛市顶部的证券化率可能要超越上轮牛市，本轮牛市将再创新高是大概率事件。

首先，中国居民的储蓄率明显高于美国。

一个经济体证券化率很难维持一个很高的比例，根本原因是如果没有投资人的增量资金，就无法支撑获利盘的抛售压力。中国长期以来储蓄率就比较高，这不仅是经济持续高速增长的结果，也是中国传统文化的一种导向。2015年3月，央行行长周小川透露，亚洲金融风暴前，中国的储蓄率在37%-39%。之后10年持续增长，目前达到约50%。

中国储蓄率高决定了中国☣股市的证券化率有可能明显高于美国，而且未来一二十年中国的储蓄率很难有明显的下降。

其次，中国股市仍有大量估值低于20倍的股票。

第三，中国居民资产中股票配置比例上升是一个中长期的过程。

据海通证券测算，中国居民总资产大约300万亿元，其中居民储蓄大约60万亿元，占20%;居民房产总值大约200万亿元，占比70%;股市60万亿元市值中只有25%左右属于居民，占约8%。美国的家庭财富配置中，房地产占比仅为30%左右，存款占比大约10%，各☤类金融资产占比接近60%。中国居民的股票资产配置比例有极大的提升空间。 中国的储蓄率明显高于美国，但如果这些储蓄存款大多进入房地产市场，则中国股市的最高证券化率未必比美国高多少。在新建住宅不再存在明显的供给缺口，人口红利拐点已到来，住宅出租回报率低于银行存款的情况下，居民储蓄配置于房地产的比例将有一个较长期下降的过程，而股票配置比例上升，很可能只是刚开始。

第四，中国股市中大量的国有控股企业股份实际上并不会减持。

第五，较多的中国企业在海外上市，不需要A股市场资金支撑这些市值。

有一种流传较广的观点认为，中国的证券化率被低估。因为中国较多的企业在海外上市，这部分市值应加入计算中国证券化率的分子之中。但只有极少数的投资人会通过各种渠道投资于海外股市，而QDII的规模也基本可忽略不计。海外♋上市的中国企业市值再大，也不需要国内居民或企业的资金去支撑。

第六，外资对中国股市的投资金额有较大的上升空间。

第七，中国特色的IPO压制。

中国上市公司的增量增长速度，恐怕是全球之最。中国股市长期存在着重融资，轻回报的现象。“三高”（高市盈率、高发行价、高超募倍数）融资更令股市存量资金大量被圈走。

如果中国股市重融资、轻回报，不考虑投资人利益的思路不能改变，恐怕本轮牛市中国的证券化率高峰也不会太高。好在目前新股的发行市盈率一般在20倍左右，不论上市后涨幅有多大，从市场中抽走的资金大幅减少。且IPO已经暂停。