A股市场底部约在1600―1800点

屋漏偏逢连夜雨。2月的出口增长数字是过去十年以来最差的月度数据之一。其月度间的大起大落揭示了人民币套利交易的规模。新增贷款疲弱远逊于预期，加上工业品出产价格指数持续通缩，反映了经♋济增长持续放缓，实体经济里的需求越趋疲弱。

有市场专家仍在纠结人民币贬值是否是央行 ت主导的，但其实只要看到人民币汇率的中间价近日持续被下调就可见一斑了。如我们之前指出，人民币贬值和汇率浮动反映了经济增长放缓的情况，同时使许多人民币利差交易盘爆仓。

自上星期的后半周以来，期铜及铁矿石价格不断跌停，导致许多结构性融资产品很可能需要补头寸。由于供应面持续恶化，隔夜的铁矿石价格再度大跌8.3%，是有纪录以来的第二大单日跌幅。

然而，上周昆明的恐怖袭击及马航的失踪情况事有蹊跷。在进退失据的情况下，市场交易员普遍先沽后想。而上证没有抵抗多久便ว轻易地跌穿了2000点的所谓强势支持位。

股市大泻之际，见底之声随之而起，情况与2008年8、9月时中国股市的最后一轮急挫相似。当时许多投资者估计中国政府将于北京奥运前干预托市，便迫不及待地进场，打算趁低吸纳。当时上海股市累跌逾50%，是亚洲除越南市场之外表现得最差的市场，同时超卖迹象明显。及后9月雷曼倒闭，市场普遍认为其是金融危机中的最后一个牺牲品。与此同时，欧美政府亦纷纷出手干预，严禁裸卖空。然而，市场却继续再暴跌近30%才最后平定下来。

另外，我们密切观察的其他指数如铜和铁矿石期货及周期性股板块表现，均已跌穿了之前的技术性支持位。换言之，现时的技术性支持位只是一道马其诺防线，随时可破。

在我们的估算里，我们其实是把银行股的估值提升到了它们在以往底部时较⌚现在更高的估值水平。由于银行股占股指比重最高，若银行估值未能回升，上证指数可以跌得更低。

有关部门正在积极地探讨蓝筹股T+0及优先股发行等方案的可行性。我们认为T+0只会加大交易波动性，而优先股发行则会提高公司融资成本。这些噱头并未能改变增长放缓的趋势。无独有偶，理财产品使银行在吸纳存款上面对更大挑战，而贷款能力也因此受到影响。与此同时，央行开始回收市场资金，并继续控制影子银行活动。

即使发生超日债违约事件，市场的情绪仍未达到最终宣泄点。在避险情绪浓重的环境下，资金将从风险资产撤离到政府债券，而收益率应会相应地下降。

我们保持审慎已有一段时间，并越来越像死空头。有人嘲讽在一个不易被沽空的市场里，保守的观点对市场并没有太多的帮助。然而，我们都在市场里坚持守候，就像其它许多投资者一样。虽然前景仍然黯淡，但如果我们不放弃，市场✪仍是会有希望的，就像MH370的搜救行动一样。市场将一如以往出现间歇性的短暂技术性反弹，但现在我们已作好最坏的准备，并坚信万事最终否极泰来。