基于“沪港通”的我国资本市场有效性实证检验

【摘要】通过事件研究法，以2014年♪11月“沪港通”的正式实施为事件，以其中沪股通交易范围内上证180指数、上证380指数的成分股中A+H股为研究对象，对“沪港通”正式实施公告发出前后是否存在超常收益进行实证分析。实证结果表明，中国A股市场尚未达到半强式有效。虽然“沪港通”受到广大投资者的广泛关注，但当前投资者并不看好；最后，根据实证结果进一步分析投资者不看好“沪港通”的原因，并对如何提高中国A股市场的效率提出建议。

【关键词】半强式有效市场 事件研究法 沪港通

一、引言

资本市场作为我国经济的重要组成部分，经过30年的发展壮大和完善，逐渐与我国经济体制改革相对应。1990年年底上海证券交易所和深圳证券交易所的相继成立和STAQ系统在北京人民大会堂举行开通典礼是我国股市诞生的标志。我国股市这一路走来，经历了不少曲折，其大致可以分为以下五个阶段：

固本清源阶段（2005～2008）。2005年开始的股市股权分置改革于2006年底基本完成，之后启动券商的综合治理½更是使我国证券市场的发展达到了顶峰。紧接着2007年又推出了QDII。但是2007年2月27日沪深股市遭遇十年未见的重挫；2008年美国次贷危机的爆发引发了全球金融危机。

二、国内外文献综述

三、实证分析

（一）事件研究法

事件研究法作为一种统计方法，主要是为了反映当某一事件发生时研究对象的股票价格变动，以此探究股票价格对信息的反映程度。

本文的研究是基于沪股通对中国A股市场有效性检验，因此将中国证监会与香港证监会发出联合公告的日期即2014年11月10日定为T=0，取T前后5天为事件窗口，再向推前一个月为事前窗口，取事件窗口之后接下来的4天为事后窗口，此次研究为短期事件研究，因此将事件窗口与事后窗口合并为一个事件窗口，具体如下：

（二）样本选取

（三）实证过程

根据上述公式分别得到上证180指数的样本股、上证380指数的样本股和综合上证180指数、380指数的样本股的平均超常收益率AARt和累计平均超常收益率CAAR。

根据公式分别得到事۵件窗口内上证180指数的样本股、上证380指数的样本股和综合上证180指数、380指数的样本股每天对应的t值。再将得出的t值与5%的显著性水平的临界值进行比较检验，若不能拒绝原假设CAAR=0，则说明股价波动是一随机事件，“沪港通”事件对股价没有显著影响，否则拒绝原假设则表明此次事件对股价是有显著性影响的。

（四）结果分析

根据上述的研究方法和采集自国泰安数据库的数据进行实证分析，分别得到上证180指数样本股、上证380指数样本股和综合上证180指数、380指数的样本股的平均超常收益率（AARt）和累计平均超常收益率（CAAR）在检验期的变化曲线和t检验结果，如下图表：

从图中可以看出上证180指数的样本股的AARt在事前窗口总体来说有较大的波动，无论是就正负上还是就数值上；CAAR与AARt的变动趋势大致相同，且CAAR在事件窗口期间除了公告前第四天接近于零后就一直处于负累计平均超常收益状态，从公告后第一天到公告后第四天CAAR一直相对稳定于一个较小负值的CAAR，约为-0 ☺.0060，公告后第五天开始跳水稳定于一较大的负累计平均超常收益：-0.0190。而对CAAR的t检验基本都在5%的显著性水平上显著，除了公告前第四天CAAR由负转正，显著性检验无法通过。因此可得出，中国A股市场仍未达到半强式有效市场。

从图中可以看出上证380指数样本股的AARt在公告后第二天之前波动较大，之ฌ后则一直保持在零值附近波动，且大部分数值都在零以下；CAAR从公告前第四天开始下滑，直到公告后第一天，从0.0302下滑至-0.0226，且自此开始CAAR略有上涨但仍稳定于一负的CAAR：-0.0300。从t检验结果来看，数据基本上是显著的，因此具有一定的可信度。由此得出中国A股市场并未达到半强式有效市场。

四、结论