经营现金流波动、现金持有与企业研发投资

一、引言

本文主要研究经营现金流波动、现金持有和研发投资三者之间的关系，实证检验了经营现金流波动对研发投资的抑制作用，并进一步考察了企业的现金持有行为是否缓冲了不利现金流波动对研发投资的抑制作用，保持研发投资路径平滑，以及这种平滑效应对企业价值的影响。

科技创新是国家经济增长的源泉，科技创新的重要体现是研发活动投入。研发投资影响因素很多，如公司规模、资本结构、行业性质等，大部分学者认为其最直接的影响因素是现金持有量，国内学者对现金持有与投资关系的研究探讨比较集中，但涉及到现金持有与研发投资的研究却较少，至于在现金流波动的情形下，现金持有能否平滑研发，目前的研究更是没有直☒接而又充分的证据。尽管近年来我国学者也开始研究现金持有与企业研发支出的相关问题，但是这些研究还比较松散，没有形成一个系统的研究框架。

二、理论文献分析与研究假设提出

根据陈彬、王芷华（2015）的分析，现金流波动大通常源于产品和服务市场竞争加剧，企业一般会通过改制，增加研发支出来扭转在市场中的不利局面。对于以信息技术行业为代表的研发投资强度密集的行业来说，现金流波动越大☼，企业内部财务越不稳定，加之由于研发投资高风险、收益不确定，产出也主要是无形资产，这些都不具有抵押价值，从而导致债务融资很难，因此内部现金流和外部股权融资就构成了高研发投资企业的主要融资来源。而企业的外部股权融资也具有很大的不可控性，信息不对称的存在会增加外部股权融资的成❧本，市场择机等因素还使企业的股权融资具有间歇性。因此企业内部现金流成为研发支出的主要来源，但是当内部经营现金流波动较大、不稳定，对企业造成财务冲击而企业的外部融资又不能为研✫发投资提供资金支持时，企业研发投资支出必定受到影响，企业会在面临现金流波动造成的财务冲击的情况下，首先保证企业正常的生产经营活动，适当削减研发，造成研发支出减少。由此提出本文的第一个假设。

假设1：经营现金流波动抑制研发投资。

假设2：企业会充分运用现金持有保持研发平滑，表现为现金持有变化量与研发投资呈负相关关系。

假设3：研发平滑效应越强，企业市场价值越大。

三、实证设计

此外建立模型二，验证假设3，即现金持有平滑研发投资的价值。本文采用托宾Q作为市场价值的代理变量，托宾Q=（流通股股数×流通股价格+未流通股股数×每股净资产+总负债账面价值）/总资产账面价值，能够很好地反映企业的市场价值，同时引入研发波动与现金持有的交叉项，检验现金持有平滑研发投资的价值，以研发波动作为中介变量，验证假设3，即研发波动越小，研发平滑效应越强，企业市场价值越大。

回归模型使用的变量定义如表1所示。

四、实证结果与分析

（二）回归结果与分析。

五、结论与启示

本文实证检验了经营现金流波动与研发投资之间的关系，并进一步考察了企业的现金持有行为对研发投资的平滑效应，实证结果表明现金流波动抑制了研发投资，现金持有缓冲了不利的经营现金流波动对研发投资的影响，保证了研发路径的平稳；同时检验了研发平滑效应对企业价值的提升作用。

本文的实证结论支持了现有文献中关于研发平滑理论的观点，同时强调了现金持有对公司财务政策的重要性，当财☿务紧张时，企业通过抽取现金持有来达到研发平滑，而当财务宽松时，则注意建立现金储备。同时还对现有的理论进行了拓展，考察了现金流波动的情况下，现金持有是如何缓冲现金流波动的不利影响从而使研发路径平滑，这与之前大多数文献研究在融资约束情况下研发平滑的出发点不同，另外本文的贡献之处还在于解释了现金持有平滑研发的经济后果，研发平滑效应越强企业市场价值越大，丰富了现金持有与研发投资的理论内涵，现金持有平滑研发作用强，对其市场价值的提升有促进作用，这对于推动信息技术企业进一步加强流动性管理和研发投资力度具有积极意义。S

参考文献：

6.Cleary S.International Corporate Investment and the Relationships Between Financial Constraint Measures Forthcoming[J].Journal of Banking and Finance，2006，（30）：1559-1580.

20.罗勇.现金持有的投资平滑作用及其竞争效应研究[D].湖南大学硕士学位论文，2014.