警惕经济运行的压力风险

数据显示经济仍在筑底，但依然有亮点，经济运行中的积极力量不断积累。随着我国经济结构转型和去产能持续，产业结构持续优化，经济增长质量有所提升。随着一系列稳增长、促改革措施持续发力，二季度经济€下行压力或将得到一定程度的缓解。考虑到基数原因，预测二季度GDP有望实现7.1%。

通缩压力依然存在

经济筑底依然有亮点

虽然经济数据比预期较差，但随着我国经济结构转型和去产能持续，经济增长的质量有所改善，结构优化持续进行。与此同时，伴随着“330”稳房市新政等一系列稳增长、惠民生措施实施，经济运行中的积极力量也在酝酿，比如居民实际收入超过经济增长速度，出口形势呈现进一步改善迹象。

收入结构略有改善，城镇居民实际收入与GDP持平，有助于稳定消费需求。在中国过去30多年的高速增长过程中，GDP增速持续高于居民收入，近几年，随着经济转型和惠民生的一系列政策实施，收入格局略有改善。从一季度的数据来看，一季度全国居民人均可支配收入608™7 ☹元，实际增长8.1%，高于GDP数据。

需重点关注的风险

当前经济下行压力依然较大，经济运行中孕育的积极力量不断积累，但与此同时，仍要重点关注风险，诸如产能过剩化解过程中某些行业的信用风险;短期的稳房市政策不能改变房地产调整周期的轨迹所带来的风险;收入与债务约束下，稳增长主力的基础设置后续资金来源问题等等。

从未来看，虽然近期出台了“330”房地产调控新政以稳定房市，短℉期来看，有助于房价稳定，成交量趋稳;但是从中长期来看，房地产业整体处于调整周期中，短期稳房市政策难以逆转周期力量，房价可能短期企稳，但房地产整体格局不会发生太大变化。由于过去两年的快速发展，目前房地产库存量处于高位，随着人口结构的变化，房地产行业潜在需求已在2013年发生逆转。

进入2014年以来，我国房地产市场全面调整，房地产投资、销售面积等相关指标均出现大幅下滑，产业链条相关产业如钢铁、建材等都进入近5年的发展低谷。由于供需状况的变化，房地产市场的全面调整还将继续。与此同时，即便是房价短期企稳，随着直接融资市场的发展和放开，股债双牛，未来居民和机构资产配置中房地产的占比将系统性下降。

产能过剩化解过程缓慢，行业信用风险不减。伴随过去30多年高速经济增长，工业领域形成了大量产能过剩，目前，我国工业品出厂价格指数已经连续36个月下降，超过亚洲金融危机时期连续31个月下降的记录。在去产能化背景下，部分行业资产负债保持扩张，但由于需求不足等盈利能力改善有限，使得其信用风险突出。

目前，资产负债率在55%以上的行业占比接近50%，其中房地产、บ公用事业、钢铁、化工、通信等行业杠杆率较高。偏高的资产负债率加剧其信用风险，以采掘业、钢铁业等中上游行业为例，受制于产能过剩，需求难以明显改善，其短期盈利能力回升的难度很大，盈利水平受限，但融资成本依然较高，在行业未走出周期性谷底之前，信用风险将难以降低。