关于通货膨胀的探析

一、本轮通货膨胀的基本特征

实际总需求大于总供给，存在较大的需求拉动型通货膨胀

按照中国经济周✌期性波动性的特征，中国GDP只要保持连续两年10%以上的增长，都会因此在四至五个季度以后引发严重的通货膨胀。在目前的经济周期中，中国经济已经保持了连续四年10%以上的增速，加上地方政府主导的遍布全国的城市建设运动，以及在这一过程中对能源和原材料极端浪费，以至中国的潜在经济增长率已从8%增至11%;当然，中国的内需低于其潜在的供给，但当我们在讨论需求过剩和通货膨胀时，对应的概念应是总需求，而不仅仅是内需。

货币供给被动扩张，通胀预期明显

中国的货币供应量在很长一段时间持续快速增长，远高于GDP的增长速度。目前，尽管中央银行采取货币紧缩政策，但M2的增长速度在8月份仍高达18%，银行贷款增速也非常高。也就是说，中国的金融环境状况仍然相当宽松，易于诱发通货膨胀。就企业而言，它会很容易贷到款，特别是它想以贷款来购买升值的资产，如土地。事实上，每一次贷款泡沫都是在高通胀时为获得金融资产而发生的。同时，企业利润迅速增长，由于实际利率在过去五年中降低了4个百分点，这使企业应付利息总共减少了约8000亿元，成为利润增长的主要动因，令企业扩张意愿变得迫切，企业就被误导进入过度扩张状态，导致资本支出泡沫。

上游产业的价格波动性大于下游产业，市场需求主导了消费领域价格走向

从各领域价格指数同比增长的波动性幅度来看，越是远离最终消费的生产过程，波动越剧烈。近期的食品价格上涨并不能完全归咎于一次性的、孤立的、外部的供给冲击。事实上，从饲料到化肥，所有农产品生产所需的投入要素价格都有所上涨，而这至少可以部分归因于需求拉动。举例说明，由于房地产的发展，中国的耕地面积迅速萎缩，几乎达到了政府规定的保护下限。

价格扭曲仍然广泛蔓延，中国的能源价格是世界上最低的，税收对采矿和开发活动极为慷慨，几乎不需为污染付费，在许多地方外国直接投资用地的租金非常便宜。在一定程度上，低通货膨胀率是以低效率和资源配置不当为代价实现的。如果政府不放弃进一步价格改革的计划，那么很多重要产品的价格上涨将无法★避免，这又可能加剧通胀预期。

二、本轮通货膨胀的成因分析

流动性过剩引起

高资本回报率推动下的外资涌入以及贸易顺差的持续攀升，使得人民币面临巨大的升值压力。在稳定人民币汇率避免人民币升值过于迅速的目标下，人民币基础货币的投。放被迫迅速扩张，导致了中国持续的流动性过剩。流动性过剩推动价格上涨，带来股票、房地产等资产价值的重估。

近几年，流动性过剩主要来自中央银行对外汇市场的干预。此举是为了在面对日益庞大的经常账户及资本账户盈余时，能够控制ล人民币升值的速度;为了保持物价稳定、遏制资产泡沫，中央银行已经采取了大规模的对冲措施以吸干过多的流动性。随着对冲流动性的成功，中国的金融系统仍充斥着过多的流动资金;否则，资产价格不会飙升，通货膨胀应被驯服，投资增长率应该下降。那么，过多的流动资金从哪里来?答案就在于流动性过剩不仅是一个货币供给的问题。在特殊的情况下，资金需求也可以成为流动性过剩的推动力。即使货币供应量ษ保持不变，流动性过剩也能由货币需求的减少而出现。随着流动性过剩资金的大量涌入股票市场，中国股票市场的市盈率在不断攀升，2007年10月14日达到60。中国的两个证券交易所的资本总额已经在不到两年的时间内增长了一倍多，资本总额与GDP的比率已超过100%。毫无疑问，中国的资产泡沫已非常严重。

资产重估推动信贷扩张，信贷扩张放大总需求

在我国这一轮通货膨胀中，银行信贷扮演了一个关键的角色。一方面资产价格重估和上涨使得企业进行抵押融资的能力大为增强，促使银行信贷扩张，而银行信贷的扩张又将进一步加剧投机需求，推动股票、房地产等价格的上升，形成资产价格上涨和银行信贷扩张的相互推动格局，并且形成了通货膨胀与资产泡沫之间的共生关系。从数据分析，中国货币供应量的增幅远远超过国内生产总值的增长，并且储蓄存款量巨大。中国的M2与GDP的比例高达160%以上，可能是全世界最高的，就38万亿元存款相对于总额8万亿元的流通股而言，储蓄存款由银行转入证交所推高股价的潜力巨大，不断涌入到股票和房地产市场的投资阻碍了对投资的理性估值。