浅析企业套期保值

从历年的财务报表上看，企业在套期保值规避市场风险时常有亏损的纪录。2008 年度众多企业在套保中发生巨亏，先是中信泰富在外汇品种上亏损了180 亿港元;然后又爆出深南电在原油上产生巨亏;紧接着国航、东航分别发布公告，在原油套期保值上亏损34 亿元和18.3 亿元。套期保值本来是规避风险的一种手段，为什么这些企业在操作过程中却屡屡亏损?这虽然有投机的因素，但套保比率的设定以及入市点的选择也会使得套期保值面临风险。

作为期货市场的主要功能之一，套期保值一直是理论界和实物界研究的热点。在套期保值理论的研究中，最优套期保值比率设定是其核心问题，其计算方法也一直是理论界和实务界争论的焦点。套期保值比率是指持有期货合约♀的头寸大小与风险暴露现货资产头寸大小之间的比值，即对一单位风险暴露资产进行风险管理所需的期货合约的数量[1]。

早期的套期保值方法来自传统的套期保值理论，最早对该理论进行系统阐述的是凯恩斯，他从经济学的角度提出了后来被称为幼稚的方法的1的套期比率，即每一单位的现货商品用一单位的期货合约进行保值。

Johnson 和Stein采用Markowitz 投资组合方法对套期保值进行了研究，Ederington又将此方法推广到金融头寸，提出了确定组合头寸风险最小化的回归分析方法JSE方法。JSE 方法所估计的套保比率比介于0 和1 之间，与幼稚的方法相比既降低了保值成本又提高了保值效率。该方法体系也被称为现代套期保值理论，它包括三方面的理论内涵：最小方差、均值/ 方差分析以及风险- 报酬权衡。

势。且套保的时期较长时，对套保比率产生的影响也越大。在买期保值上，当判断出市场行情有利时，选择相对较大的保值比率，这样可以使我们能尽量获取基差上扬所带来的收益，又不至于把套保比率无限扩大使得套保变成投机，避免万一行情错误的时候卐出现大幅亏损。在卖期保值上，当判断行情有利时，选择相对较低的保值比率，这样可以使我们能尽量获取基差下跌所带来的收益，而又不至于把套保比率无限缩小使得套保变成投机，从而在万一出现行情错误的时候亏损。

在利用金融工程计算套期保值比率的过程中，整体的最优值在1Ⓐ 附近波动，这与传统直观的1倍套保比率相符，保证了基于最优比率的基础上可以控制好风险，不至于做成投机性保值。在实际的操作中，可以根据套保是买入还是卖出套保，选择相应的入市点K，然后根据最优的套保比率计算公式给出最优的计算。文章根据套期保值的不同时间和不同跨期，得到了不同的套期保值比率。在分析的基础上得出重要结论：选择套期保值比率的时候，首先应选择入市点，也即是判断市场的方向。这是不要与市场趋势♀做反和避免重大损失的最重要之处。

原料生产性企业和贸易企业如何规避大宗原材料的价格波动风险也即是如何确定合适的套期保值比率以及何时进行套保时间的选择是一直需要解决的问题。文章给出理论模型并提出解决方案的套期保值比率方法及入市点的选择问题，不管从理论上还是实际的操作方面，都具有重大的意义。根据套期保值的不同时间和不同的跨期，研究得到了不同的套期保值比率。文章在分析的基础上得出重要的结论是：投资者在选择套期保值比率的时候，首先应选择入市点，即判断市场的方向，这也是不要与市场趋势做反和避免重大损失的最重要的原理。文章首次引入了寻找合理判断入市点的模型并给出了具体的方法，利用金融工程中的无套利复制原理，复制出一个远期权益，从而得到最优 ϡ套保比率，对于以后实务中套期保值比率的判断有重要的借鉴和指导意义。