期货市场、货币供应量对农产品价格波动的影响

[作者简介]朱一鸣（1988―），男，河南省商丘市人，河南工业大学硕士研究生，主要研究方向：金融工程与风险管理。

[关键词]农产品价格波动；VAR模型；期货市场；货币供应量

农产品是人们生活中最重要的必需品，其价格直接影响农民的收入和城镇居民的日常生活，稳定农产品价格一直是政府农业宏观管理的核心问题。2007年之前，我国农产品价格总体比较稳定，虽然也经历过几轮价格波动，但是波动幅度较小，周期则长至9年、6年，并未引起民众过度注意。从2007年7月开始，农产品价格快速上涨，2008年国际金融危机爆发，农产品价格又迅速下降，到2009年价格增势逐渐平稳，2010年农产品价格又开始持续上涨，农产品价格又进入新一轮波动周期，且周期不断缩短，波动不对称，呈暴涨暴跌的状态。

如今，农产品的属性正在变化：由过去单纯的消费属性向金融属性转化。农产品价格形成机制具备了杠杆作用，价格的轻微变动会造成暴涨或暴跌，供求关系会变得异常不平衡。如果农产品特别是小宗农产品价格上涨或下跌持续时间过长，农户看涨或看跌心理就加重，而贸然跟风生产或减产的概率越大，则供求便越是失衡。政府干预在短期内固然能够稳定农产品价格，但❤反复的价格波动会破坏市场秩序，加重社会负担。

近年来，农产品价格尤其是小宗农产品价格非理性的暴涨暴跌，引起国内外学者对农产品价格波动深层次原因的探讨，传统的价格影响因素，比如种植成本、人力成本、自然灾害等，不再是主要的关注点，关注更多的是农产品的金融化趋势。随着金融业与农业之间关联性日益增强，货币政策对农产品价格形成机制的影响成为农业研究方面的焦点问题。因此，分析农产品价格波动的影响因素，特别是非传统的外部因素，具有重要的♪理论和现实意义。农产品价格波动受市场的货币供应量、汇率水平、国内农产品期货价格、国内通货膨胀水平、国际生物能源发展计划、国际农产品期货价格等因素的影响。现有研究已开始定量考察金融化因素对农产品价格波动的影响[1-7]，但这些研究未能充分揭示农产品期货价格和货币供应量对农产品价格波动影响的差异性。我国农产品期货的品种主要有强麦、硬麦、棉花、早籼稻、大豆、玉米等。根据已有的研究，农产品期货价格和现货✯价格具有很强的联动性，且是单向的价格溢出效应，那么货币供应量对农产品价格波动的影响如何？与农产品期货价格相比，二者在影响农产品价格方面差异性怎样？鉴于此，本文拟分析农产品期货价格和货币供应量对我国农产品价格波动的影响，以期为回答上述问题提供一些帮助。

一、变量与数据来源ღ

本文重点研究农产品期货价格和货币供应量对农产品价格波动的影响，以及二者影响效果的差异性。这里，我们将广义货币供应量M2作为政府货币政策的代理变量，这也是大多数研究文献普遍采用的方法。我国农产品期货主要在郑州和大连2个商品交易所交易，郑州商品交易所主要交易小麦、棉花、早籼稻等，大连商品交易所主要交易黄大豆、玉米和豆粕等，本文以小麦、玉米和大豆3个品种农产品为研究样本。

二、平稳性及协整检验

非平稳的时间序列直接建¡立回归模型，估计结果的可信度会降低，但是，在同阶单整的条件下，可能存在协整关系。基于上述ADF单位根检验结果，本文采用Johansen极大似然法分别对变量LXMP和LM2、LXMF，变量LYMP和LM2、LYMF，变量LDDP和LM2、LDDF进行协整关系检验。结果表明，货币供给和对应农产品期货价格分别与小麦、玉米、大豆价格之间具有长期的均衡关系。

三、VAR模型与脉冲响应函数分析

1.模型的构建

由于Johansen检验已证实各变量之间存在协整关系，为了研究农产品期货价格和货币供应量对农产品价格波动影响的差异性，本文采用脉冲响应函数来分析。在进行脉冲响应函数分析之前，我们先建立VAR模型，分别对小麦现货价格与其他2种农产品现货价格和货币供应量M2、期货价格建立向量自回归模型，因此，本文总共建立6个向量自回归模型。根据VAR模型滞后结构的检验，我们最终确定滞后长度为二阶。根据AR根的图表显示，我们建立的模型都是稳定的。由于文章篇幅所限，下面只给出部分估计结果的矩阵形式。 2.脉冲响应函数分析

脉冲响应函数是用来衡量来自随机扰动项的一个标准冲击对内生变量当前和未来取值的影响。农产品价格对农产品期货价格和货币供应量的脉冲响应见图1。图1左侧显示了分别受农产品期货价格一个标准差单位的正向冲击后小麦、玉米和大豆的脉冲响应函数；右侧则显示了分别受货币供应量一个标准差单位的正向冲击后小麦、玉米和大豆的脉冲响应函数。

给定一个标准差的正向期货价格冲击，玉米现货价格的脉冲响应值在前10期也都是正的，在第3期达到最大值之后，冲击效应虽有下降，但仍然保持在相对较高的水平，这说明玉米期货价格对现货价格具有较大且持续性的影响；而在一个标准差的正向货币冲击下，货币供应量对玉米价格的冲击在前10期都是负向影响，但是可以看到，这种负向影响呈逐渐消弱趋势，缓慢趋向于0。

通过上述分析，我们发现农产品期货价格和货币供应量对农产品价格波动的影响存在显著的差异性。具体而言，既有的研究已经证实农产品期货价格和现货价格之间存在联动性，期货价格会影响现货价格，我们研究发现，期货价格对现货价格的影响主要在波动的前期比较显著，在长期内，这种影响会逐渐减弱，农产品现货的价格会自动回归理性；而在货币供应量增长过快时，短期内并不会造成农产品价格的大幅度波动，这是因为货币政策对价格的影响存在滞后效应，所以表现出的响应过程不同于期货市场价格的影响。

四、结论与建议

图1 农产品价格对农产品期货价格和货币供应量的脉冲响应

上涨的一个重要原因就是宽松的货币政策，但是短期内的大幅度波动并不能完全归因于货币供给的变动，短期内货币供给量的变动并不会对农产品价格造成太大的影响，而农产品期货价格则是短期内影响农产品价格波动的重要因素。