国内主动管理股票型基金资产配置研究

ห 基金可通过两种方式实现对中小板、创业板等新兴行业的配置：一是基金调整仓位;二是直接发行新兴产业基金。基金调整仓位会导致三方面的不利影响：一是影响基金产品的透明度和行业公信力，对投资者有效配置资产带来困难;二是难以有效评价基金经理的主动投资管理能力，对基金经理的考核基础提出挑战;三是频繁换仓势必提高交易成本，对基金产品的收益形成拖累。而直接发行新兴产业基金可以为投资者提供投资标的范围明确、风险收益特征明确的基金产品，并进行有效资产配置，有利于维护基金产品的透明度和基金行业的诚信度，从而维护基金行业的长期健康生态。

1 国内股票市场结构和主动管理股票型基金资产配置结构分析

1.1 国内股票市场结构分析

2 主动管理股票型基金资产配置与市场结构发生偏离的原因分析

主动管理股票型基金资产配置结构与市场结构发生偏离的原因主要有三方面。

2.1 中国经济转型和产业结构调整影响

从主板、中小板和创业板中上市公司总流通市值排名前五大行业来看，创业板和中小板上市公司集中了相对较多的新兴产业企业，且创业板上市公司对于新兴产业的代表性更为突出。根据Wind数据统计，计算机、电子、传媒行业流通市值占创业板流通市值的比例接近40%。对创业板和中小板中新兴产业资产的超额配置，体现了主动管理股票型基金作为专业机构投资者，适应国家经济转型、产业结构调整的大趋势，主动从中发现投资机会、获取超额收益的投资思路和逻辑。

2.2 新股发行影响

2.3 新发基金规模效应影响

主ฌ动管理股票型基金资产配置实现了相对于业绩比较基准明显的超额收益。

4 关于主动管理股票型基金资产配置的思考

基金是投资者低成本、高效率分享国民经济增长的一种工具。基金经理依赖专业化研究，适应中国经济转型和产业结构调整的大趋势，超比例配置创业板和中小板等新兴产业上市公司获取超额收益的思路似乎合理，这也是目ฝ前绝大多数主动管理股票型基金采取的操作方式。但是，这样操作存在三方面问题。

4.1 影响基金产品的透明度和行业公信力

众所周知，由于法定信息披露要求基金产品界定投资范围、投资比例和投资策略，与其他产品相比，公募基金产品相对更透明，这也是基金行业保持公信力和核心竞争力的基础。如前文所述，大多数基金成立时选取的业绩比较基准是沪深300指数，♋该指数不覆盖创业板或中小板等新兴行业上市公司，基金通过调整仓位使得资产配置结构大幅度偏离业绩基准，增大了基金产品投向的不确定性，容易造成基金投资风格的漂移，模糊基金产品的风险收益特征，不仅不利于投资者选择基金进行有效的资产配置，而且对未来FOF产品开发造成困难，长此以往将给基金行业遵循契约、专业管理的行业诚信度带来负面影响。

4.2 对基金管理人考核基础提出挑战

基金资产配置与市场结构大幅偏离看上去产生€了超越业绩比较基准的超额收益，实际上，这部分超额收益主要源于业绩比较基准选取不合理，未必真正是基金经理主动投资管理能力的体现。因此，依赖调整基金持仓使得基金资产配置结构偏离市场结构的做法，不利于基金公司客观评价基金经理的主动管理能力，对基金经理的绩效考核基础提出挑战。

4.3 提高交易成本，对基金业绩形成拖累

频繁大幅度调整基金产品仓位，势必增加交易成本，也会间接对基金产品的业绩形成一定拖累。因此，基金行业的健康发展需要多元化的产品链以满足投资者的多样化需求。前述做法虽然可以成为为投资者提供分享经济转型和产业结构调整带来超额收益的工具，但更为有效的方式是直接设立新兴产业基金，将中小板或创业板公司纳入业绩比较基准，从产品设计的源头上限定其投资方向，明确基金产品的风险收益特征。基金经理只有按照契约要求操作，才能保证基金产品的透明度，为未来FOF产品开发提供更有针对性的基金样本，满足投资者构建有效资产配置组合的需求;同时，也有利于维护基金管理人专业理财的行业形象，对基金经理人的考核更容易操作，从而促进行业长期健康发展。